浙商证券:给予康缘药业增持评级

作者:admin| 发表于2022-08-04 14:14 点击数:

浙商证券股份有限公司孙建近期对康缘药业进行研究并发布了研究报告《康缘药业2022H1中报点评:疫情影响可控,核心品种高增》,本报告对康缘药业给出增持评级,当前股价为14.29元。

康缘药业(600557)

投资要点

业绩表现:Q2疫情影响可控,扣非净利润同比增速符合预期

公司2022H1营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为20.97、2.11和2.02亿元,分别同比增长18.54%、32.35%和24.21%;Q2单季度公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为10.19、1.01、0.95亿元,分别同比增长12.26%、33.92%和14.27%,Q2扣非归母净利润同比增速符合我们预期。

战略分析:渠道改革有效落地,助力销售放量

我们认为公司营销改革实现有效落地,2022H1医院主管已基本全面上岗,医院主管制下公司渠道管理扁平化、每家医院的指标考核得到明确,可以保证口服和注射剂销售得到区分,公司核心药品热毒宁和金振口服液在此模式下都保持较高增速;长期来看,销售改革可以提升销售效率,降低销售费用率水平。

成长性分析:注射类药品恢复性增长,口服条线增速最高分产品线来看:

(1)注射剂产品:2022H1营业收入为7.53亿元(占比36.2%,YOY20.24%),注射剂药品主要为热毒宁注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液。

热毒宁:我们测算该品种2022H1营业收入在3.5-4亿元区间(YOY>200%),高销售增速原因为2021H1热毒宁销售基数较低,同时受益于公司对注射剂做了专门的销售团队区分,成功消化部分疫情影响;我们预计2022H2药品将继续受益于公司的营销改革、以及广东省联盟集采以量换价等影响;

银杏二萜内酯:我们测算该品种2022H1营业收入在3.5-4亿元区间(YOY<-20%),疫情影响非自营的代理团队在院端渠道销售,导致品种销量出现同比下滑,我们预计随着院端销售恢复正常,公司将加大学术营销等活动,2022H2有望保持30%以上的销售增速;

(2)口服液产品:2022H1营业收入为4.35亿元(占比20.9%,YOY48.36%)。

金振口服液:我们测算该品种2022H1营业收入约为4亿元(YOY>50%),随着药品中标省份覆盖率增加,同时在基药和儿童用药政策鼓励的带动下,我们预计2022-2024年该品种收入CAGR有望在35-40%;

(3)其他二线品类:除了三大核心单品外,公司药品种类繁多,颗粒剂中的杏贝止咳颗粒(2022H1收入YOY>70%)、片丸剂中的参乌益肾片(2022H1收入YOY>100%)、胶囊中的龙血通络胶囊(2022H1收入YOY>35%)为收入增速较快的二线品种;公司已上市产品包括43个独家中药,23个独家医保和6大独家基药品种,看好销售渠道改革后的快速放量。

盈利能力:销售规模效应体现,看好毛利率持续上升

公司2022H1毛利率、归母净利率分别同比增长0.64pct、1.02pct;单季度来看,2022Q2公司毛利率和归母净利率分别同比增长0.9pct、1.53pct,原因是公司产品结构中毛利率水平较高的口服液品种占比上升,且整体销售规模提升帮助公司营业成本实现规模效应,同时财务费用率下降明显,进而带动公司盈利能力上升。我们预计随着公司销售收入逐步增加,2022-2024年公司毛利率水平仍有继续上升空间。

经营质量分析:经营性现金流远超净利润,经营效率同比提升

从现金流质量来看,2022H1公司经营活动现金流净额为3.75亿元,远高于净利润水平;从经营效率来看,2022H1公司存货周转率为2.81,同比上升0.95,体现公司在营销改革推动下加速下游回款、提升销售效率。

盈利预测与估值

我们预计2022-2024年公司营收分别为44.49/55.29/68.35亿元,同比增长21.94%/24.29%/23.62%;归母净利润分别为4.01/5.09/6.41亿元,同比增长25.12%/26.86%/26.01%;对应当前PE分别为20.56x/16.21x/12.86x,估值性价比高,维持“增持”评级。

风险提示

核心药品价格大幅变动:新药研发节奏不及预期:营销改革进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,兴业证券孙媛媛研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为48.17%,其预测2022年度归属净利润为盈利5.31亿,根据现价换算的预测PE为15.63。

最新盈利预测明细如下:

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